传统金融永续合约革命

执行摘要

2026 年第一季度是传统金融永续掉期脱颖而出的转折点。这一最初的小众产品——在 2025 年 12 月仅占加密货币保证金衍生品总成交量的 0.03%——已爆发增长为一个周成交量达 307亿美元的市场，占据了所有交易所交易加密衍生品的 1.72%。其催化剂是结构性创新与现实世界事件的交汇：币安在 1 月份历史性的白银和黄金上涨期间推出了商品永续合约，点燃了市场对 24/7 贵金属交易的热情；而 3 月份与伊朗相关的地缘政治紧张局势使原油永续合约的周成交量从零飙升至 $6.9 billion。《华尔街日报》对 24/7 石油交易的报道巩固了这些工具作为 主流现象 的地位。

第一季度，大宗商品以 +65,463% 的成交量增长占据主导地位，而以 CRCL、MSTR 和 HOOD 等加密相关股票为首的股票永续合约则实现了 +908% 的成交量增长。资金费率异常、周末预言机冻结以及跨交易所差异为资深交易者创造了独特的 Alpha 机会。

本报告对本季度的发展、交易所格局以及可操作的交易策略进行了全面分析。

永续掉期的诞生

2016 年 5 月 13 日，BitMEX 推出了 XBTUSD ——全球首个永续掉期合约——并永久改变了加密衍生品市场的架构。由 Arthur Hayes、Ben Delo 和 Samuel Reed 共同创立的 BitMEX 引入 了一种直接借鉴自外汇市场的机制：通过定期资金费率，将衍生品价格锚定在其标的现货指数上，且没有到期日。

资金费率如何运作 永续掉期使用一种 优雅的自我修正机制 ： • 当永续合约价格高于现货指数时，资金费率为正——多头向空头支付。这抑制了过度买入，并将永续合约价格推回现货价格。 • 当永续合约价格低于现货指数时，资金费率为负——空头向多头支付。这抑制了过度抛售，并将永续合约价格拉回现货价格。 • 资金支付定期发生（通常每 8 小时一次），为价格收敛提供持续的经济激励。 • 与传统期货不同，它没有到期日，没有展期，也没有升水损耗——交易者可以无限期持有仓位。 这一创新消除了季度期货展期的摩擦，并迅速成为加密货币中占主导地位的衍生工具。如今，永续掉期占全球所有加密货币交易量的绝大部分。在加密市场占据主导地位十年后，同样的机制现在正被应用于传统资产——大宗商品、股票和外汇（FX）——实现了以加密货币为抵押和结算的 24/7 全球现实世界资产交易。 BitMEX 作为永续掉期的发明者，现在正将这一前沿领域扩展到 TradFi 永续合约中——提供广泛的 TradFi 资产，包括最全面的股票种类，以及黄金、白银和石油等大宗商品。这些合约具有真正的点对点属性、24/7 可用性、加密抵押品以及行业最优的费率结构（TradFi 掉期合约挂单成交手续费低至 -0.025% ）。

传统金融永续合约 vs 差价合约 (CFD)：结构性升级

多年来，差价合约（CFD）一直是散户交易者寻求传统资产杠杆敞口的主要工具。然而，CFD 存在根本性的结构缺陷：经纪人是你的交易对手，价格在“黑箱”中设定，且经纪人可以随意强平或冻结账户。永续掉期代表了一种范式转移——一种具有透明订单簿价格发现和分布式对手方风险的点对点（P2P）模型。

BitMEX 的传统金融永续合约采用真正的点对点模型：每笔交易都在具有原生流动性的透明订单簿上由两个对手方撮合。与 Bybit 基于 CFD 的股票产品（依赖第三方经纪人作为对手方）不同，BitMEX 为股票永续合约等产品提供真正的永续掉期，并设有负的挂单手续费（-0.025%）——这意味着交易者提供流动性实际上可以获得报酬。

传统金融永续合约是如何构建的

传统金融永续掉期使用与加密永续合约相同的资金费率机制，但面临一个独特的挑战：标的传统市场在周末和节假日关闭，而加密衍生品则是 24/7 交易。这产生了“预言机冻结”问题：当标的市场不交易时，合约使用什么参考价格？

周末预言机冻结问题 当商品和股票现货市场关闭时，锚定永续掉期的价格喂价就会失效。然而，交易者仍在 24/7 买卖永续合约。如果没有实时预言机，资金费率机制可能会产生异常结果——既创造了风险，也创造了机会。

交易所对非交易时段定价的处理方法 BitMEX：BitMEX 为 TradFi 永续合约提供真正的 24/7 点对点市场，消除了传统 CFD 经纪人模型中固有的对手方风险。对于提供股票或指数敞口的股票永续合约，它利用链上代币化股票价格作为其周末预言机——这是独特的行业特性。BitMEX 确保即使在传统市场关闭时也能保持价格完整性。当其他平台施加僵硬的上限时，BitMEX 在代币化股票等价格源不更新时使用更明确的 2% 小时价格限制。这允许市场在整个周末期间自然地“游走”并发现其真实价值，同时兼顾波动保护。其结果是一个具有全天候可见订单簿定价的透明原生流动性池。

币安：币安使用冻结的价格指数，该指数锁定在市场关闭时的最后已知现货价值。标记价格会切换到平滑的 EWMA（指数加权移动平均）计算，以防止突然波动。商品合约在标记价格与冻结指数之间有 ±3% 的偏差约束。

Hyperliquid：Hyperliquid 的预言机/标记价格会切换到平滑的 EWMA（指数加权移动平均）计算，以防止突然波动。这允许周末交易，但价格范围受限。石油（WTIOIL）有 ±5% 的周末价格波动限制。其他资产有各种上限。当现实世界价格跳空超过允许范围时，这会产生“涨停”或“跌停”情景。

Bitget：Bitget 之前没有传统金融交易对的周末交易。在最近升级后，启用了周末交易，但价格上限设定在周五收盘价的 ±3% 范围内。

2026 年第一季度：数据说话

本季度的数据展示了各项指标呈爆炸式、多维度的增长。

TradFi 永续合约总周成交量从 5.258 亿美元飙升至 307 亿美元——增长率达 +5,756.8%。交易高峰周（2 月 8 日当周）达到 $545 亿美元，这是由贵金属狂热驱动的，因为白银和黄金永续合约吸引了大量的投机兴趣。这一显著增长几乎完全由 Binance 进入该领域驱动；该交易所的成交量出现了天文数字般的 +74,536.6% 增长，占据了 62.7% 的主导市场份额（此前接近于零）。Hyperliquid 仍然是强有力的竞争者，其成交量增长了 +953.4%，占据了当前市场的 29.7%。相反，早期的领先者失去了相对主导地位：虽然 Aster 和 Bitget 的绝对成交量有所增长，但它们的整体市场份额显著缩水；而 Lighter 是唯一一个成交量萎缩（-30.4%）的平台，失去了其先前 30.7% 的据点。

BitMEX 在这 90 天的时间窗口内表现抢眼。BitMEX 悄然获得了所有监测交易所中第二高的增长率。在市场大规模扩张期间，其成交量增长了 +1,322.6%，轻松超过了 Hyperliquid（+953.4%）和 Aster（+131.4%）等老牌平台的增速。 商品永续合约：增长引擎 大宗商品无疑是 2026 年第一季度 TradFi 永续合约增长的引擎，周成交量实现了惊人的 +65,463% 增长，从 $38.1m 增至 $25.0bn。贵金属最初领涨，XAG（白银）和 XAU（黄金）主导了 1 月和 2 月的成交量。3 月份原油的加入——受伊朗地缘政治紧张局势催化——增加了一个强大的新维度。

到 3 月 15 日当周，大宗商品市场份额细分为：XAG 34.8%、CL（原油）27.7%、XAU 27.5%、SILVER (Hyperliquid) 6.0%、GOLD 1.9%，其余较小比例分配给铜、XPT（铂金）、XPD（钯金）和 WTI（石油）。 股权永续合约 股票永续合约周成交量增长了 +908%，从 $486.4m 增至 $4.9bn，并在 3 月 8 日当周达到 $5.7bn 的峰值。交易量最大的股票主要是加密相关或零售热门股：XYZ100（Hyperliquid 的纳斯达克 100 指数）占据股票成交量的 42.2%，其次是 NVDA (6.4%)、MSTR (5.1%)、TSLA (3.8%)、CRCL (3.5%)、AAPL (2.4%)、COIN (2.1%)、GOOGL (2.1%)、HOOD (1.9%) 和 PLTR (1.6%)。

TradFi 永续合约交易所格局

BitMEX

作为 永续掉期的发明者 ，BitMEX 为 TradFi 领域带来了 11 年的衍生品专业知识。该交易所提供 20 多种 TradFi 合约（SPY、NVDA、META、TSLA、XAG、WTI 等），均作为真正的点对点永续掉期而非 CFD 提供。BitMEX 的构建逻辑与众不同：没有内部做市商，不与用户对赌，且完全透明。11 年来，我们强大的交易引擎经受住了每一次市场风暴。用户可以享受真正的 24/7 交易，凭借弹性的永续掉期设计，利用指数方法实现极高精度的周末定价。您可以使用加密货币作为保证金进行交易，并享受 业内最佳的费率结构 ，包括 0% 的基础利息，以及股票永续合约的 -0.025% 挂单手续费返还（平台向提供流动性的用户付费）。

币安

币安于 2026 年 1 月 推出了其传统金融永续合约类别，首先是 XAUUSDT，随后是 XAGUSDT。该交易所目前提供 13 种合约，涵盖贵金属（XAU、XAG、XPT、XPD、铜）和股票（TSLA、INTC、HOOD、MSTR、AMZN、CRCL、COIN、PLTR）。XAG 以 $1.31bn 的日均成交量占据主导地位，其次是 XAU（$643m）。Binance 在 ADGM（阿布扎比）监管框架下运营，在非交易时段使用带有 EWMA 标记价格的冻结价格指数，商品合约有 ±3% 的偏差约束。

Hyperliquid

作为最大的永续合约 DEX，Hyperliquid（通过 HIP-3 合作伙伴：trade.xyz）提供了最广泛的 TradFi 永续合约选择，拥有 50 多种合约，包括 SILVER、XYZ100、GOLD 和 WTIOIL（石油）。该平台独特地提供奇异资产列表，包括 EWY（韩国 ETF）、SKHX、SMSN（三星）、HYUNDAI、NATGAS（天然气）、铂金、钯金和铝。

Bitget

Bitget 在中心化交易所中提供最多的股票选择，拥有 40 种 TradFi 合约。2026 年 2 月启用周末交易是一个重要的里程碑——此前，所有 TradFi 交易对在周末都无法交易。此次升级引入了 ±3% 的周末价格上限。主要合约包括 TSLA、MSTR、NVDA、AAPL 和 CRCL。成交量在 2025 年 12 月初达到峰值，随后有所下降，并在 2026 年第一季度持续恢复。

Lighter

Lighter 将自己定位为永续掉期领域的“Robinhood”，标榜其针对散户交易者的独特 0% 手续费模型。一个重要的里程碑发生在 2025 年 12 月 30 日，其备受期待的代币生成事件（TGE）。主要 TradFi 合约包括 XAG、XAU、EURUSD、USDJPY 和 GBPUSD。尽管在 2026 年 1 月底出现了短暂的成交量激增，但 Lighter 在整个第一季度的日成交量呈持续下降趋势。

Aster

Aster 的 TradFi 市场由 XAG、XAU、NVDA、META 和 AAPL 等主要合约引领。日成交量在 2025 年 12 月底经历了一个巨大的峰值，接近每日 $1 billion。在经历了一个平静的 1 月初后，发生了显著的构成转变：从 2026 年 1 月下旬开始，贵金属（XAG 和 XAU）在第一季度的剩余时间内强力主导了日交易量。

传统金融永续合约：Alpha 机会

案例研究 1：大宗商品周末异常

2026年第一季度最引人注目的资金费率模式是币安平台上的XAG（白银）周末异常现象。当商品现货市场在美东时间周五下午5点收盘时，币安价格指数会冻结在最后已知值——但XAG/USDT永续合约则全天候24小时交易。散户多头需求会将永续合约价格推高至冻结的指数之上，导致资金费率在周末大幅飙升。交易者可以尝试利用这一异常现象，在周五美股开盘时做空币安上的XAG永续合约，同时买入白银ETF，然后在周一平仓。然而，这种策略高度依赖于周末市场情绪；市场情绪的突然转变可能导致资金费率变为极负值，因此，如果不能准确判断市场方向，就很难从中获利。

第一季度平均工作日资金费率：+18.18% APR。第一季度平均周末资金费率：+56.69% APR。这代表了周末期间 3 倍的溢价，完全由其结构性的预言机冻结机制驱动。

案例研究 2：利用 BitMEX 与 Hyperliquid 的周末限价差距

Hyperliquid 对原油（WTIOIL）设置的 ±5% 周末价格上限在极端地缘政治事件期间创造了结构性套利机会。当伊朗危机期间石油在周末飙升时，Hyperliquid 的永续合约触及了 +5% 的天花板并走平，人为地压制了真正的宏观溢价。 BitMEX 则采取了不同的方法。在周末，它转向内部订单簿预言机，并受滚动 2% 的小时价格限制约束。这允许 BitMEX 的原生流动性池“游走”并自然地跟踪极端的周末波动，而不会碰到僵硬的障碍。 策略：当周末新闻导致石油跳空高开时，在 HYPE 触及 +5% 限制的瞬间，在 BitMEX 上做多 WTI，并在 Hyperliquid 上做空 WTIOIL。你持有这种价差错位，直到出现以下两种结果之一：

• 均值回归：周末投机降温，市场跌回范围内，随着价差消失，你将获利。

• 周一开盘：传统市场恢复。Hyperliquid 被迫剧烈追赶真实位现货价格，而你的 BitMEX 多头已经乘上了未受压制的浪潮。

案例研究 3：跨交易所资金费率套利 另一个机会在于跨交易所资金费率差异。BitMEX TradFi 永续合约大多提供负资金费率（空头支付给多头），而 Hyperliquid 和 Binance 则维持轻微的正费率。通过在 BitMEX 上做多（收取负资金费率，即多头获得支付）并同时在 Hyperliquid 或 Binance 上做空同一资产（支付适度的正资金费率），交易者可以在极小的方向性风险下捕捉价差。 BitMEX TradFi Perps 的资金费率持续偏高，为负值——尤其是 SPY（工作日年化收益率 -119.22%，周末年化收益率 -266.60%）和 COIN（工作日年化收益率 -106.67%）。这意味着 BitMEX 的多头持有者会收到巨额资金返还。Hyperliquid 和 Binance 的资金费率通常较为温和，且往往为正值。

图 x：各交易所 30 天平均融资利率和最大套利价差

策略：COIN 的价差高达 92.67% 年化收益率，非常惊人。在 BitMEX 做多 COIN（需支付 -105.23% 的资金费，但多头可获得收益），同时在 Hyperliquid 做空 COIN（需支付 -1.04% 的资金费）。

年化净收益率高达106.25%，方向性风险敞口极小。MSTR的收益率为52.92%，AAPL的收益率为37.33%——这些都是由交易所间结构性市场分散化带来的超常风险调整后收益。

前景展望：未来将走向何方？ TradFi 永续合约市场将在 2026 年继续扩张。几种交汇的力量表明，第一季度的爆发只是开始，而非顶峰： • 主流媒体证实：《华尔街日报》对 24/7 石油交易的专题报道标志着 TradFi 永续合约已进入传统金融的视野。这种报道将进一步推动机构的好奇心和散户的采用。 • 地缘政治利好：石油和大宗商品永续合约在地缘政治不确定期间表现活跃——而全球环境（中东紧张局势、贸易政策转变、央行分歧）为 24/7 商品敞口的持续需求提供了肥沃土壤。 • 传统金融产品扩展：各大交易所都在快速增加新的 TradFi 合约。随着覆盖范围从加密相关股票扩展到更广泛的市场成分，传统金融永续合约的受众群体将大幅增长。 • 永续合约去中心化交易所的监管不确定性：Hyperliquid 通过官方 S&P Global 合作伙伴关系整合标准普尔 500 指数，以及《华尔街日报》的显眼报道，暗示监管环境正在改善。尽管这些发展可能为更广泛的机构参与铺平道路，但美国商品期货交易委员会（CFTC）对衍生品和杠杆有严格监管。对于像 Hyperliquid 这样的永续合约去中心化交易所来说，在未注册为传统指定合约市场（DCM）或掉期执行设施（SEF）的情况下向美国公民提供这些产品，仍然面临巨大的合规风险。 • BitMEX 的持续领导地位：作为永续掉期的发明者和传统金融永续合约的先驱，BitMEX 拥有定义该市场下一个时代的独特地位。我们真正的点对点模型、24/7 可用性、负挂单手续费以及 11 年的衍生品专业知识，使我们成为资深交易者的首选。为了延续这一势头，我们正在迅速扩大我们的 TradFi 永续合约产品线。交易者可以期待近期即将推出的新产品，包括布伦特原油、天然气、铜和铂金（XPT）。此外，我们正在通过新交易对积极构建我们的外汇（FX）产品，包括 USDCAD、USDJPY、USDCHF、USDCNH、GBPUSD、EURUSD 和 AUDUSD。 问题不再是代币化传统资产衍生品是否会增长，而是增长有多快。由于周成交量已经达到 $30.7bn 且正在加速，如果在永续掉期生态系统中加入新的资产类别（债券、利率、农产品），那么在 2026 年内实现 $100bn 的周成交量门槛似乎指日可待。