致敬 BitMEX 交易传奇人物：11 年经验的 11 条真知灼见

今天，BitMEX 迎来了 11 周年纪念日。在这样一个充满波动和不确定性的市场中，这无疑是一个意义非凡的里程碑。

但这项成就并非我们一人之功。自 2014 年以来，BitMEX 一直是众多顶尖交易员的聚集地——这些元老级人物与加密货币行业共同成长。市场周期起伏不定，但不变的因素始终不变：那就是我们交易员的卓越技术。

今天，我们向 BitMEX 传奇 致敬。他们经历了所有残酷的市场周期考验，如今已臻于完美。

在新的一年里，我们将继续稳步前行。以下是我们从 11 年的加密货币市场经验中总结出的 11 条真知灼见——这些经验既来自我们交易员的智慧，也来自我们自身的经验。

我们一起来看看吧。

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#1: 一切都与比特币有关。

图 1：比特币价格历史（XBTUSD，2014 年至今）

这并非一种“比特币至上主义”立场，而是对资本运作的观察。过去 11 年中，只有一种加密资产对其自身设定的货币政策（减半）展现出可预测的、自发的反应，并持续刷新其优先级周期内的历史最高点。

为什么？因为其来源无可挑剔。没有预挖矿，没有 ICO，没有基金会，也没有风险投资。这种公平的发行方式，加上十多年的发展历程以及久经考验的工作量证明（PoW）机制的安全性，为其去中心化奠定了其他任何资产都无法企及的基础。它没有 CEO，其货币政策固定不变，其核心规则也无法被少数开发者随意更改。这才是真正的去中心化。

#2: 永续合约是 21 世纪最伟大的金融发明

在我们推出 XBTUSD 永续合约 之前，“加密货币衍生品”简直就是个笑话。当时交易所里充斥着笨重且有到期日的季度期货，流动性极差。根本无法进行交易；你只能随便选个方向，然后祈祷“基差”（期货价格和现货价格之间的价差）不会先把你清算掉。这套模式早已过时，是传统金融的遗物，而加密货币永不停歇。

我们率先推出了永续合约来解决这个问题，创造了一种让交易员可以无期限地对比特币价格进行投机的工具。但真正的精髓，我们为实现这一点而设计的核心引擎，是资金费率机制。

这种机制是动态平衡工具，它将衍生品的价格与标的现货指数挂钩。它是一种激励机制，持续向委托簿一方的交易员支付报酬，以维持市场稳定，而无需进行结算。这种组合——无到期日和自我调节的挂钩机制——创造了一种卓越的、资本效率高的投机和对冲工具。它实现了产品与市场的契合，因此席卷了整个市场。如今，永续合约是市场本身。现货市场只是追随者。

图 2：2017 年至 2025 年 BTC 永续合约与 BTC-USD 现货交易量对比

#3: 安全不是一种产品，而是一种实践。信任千金难买，必须日复一日努力赢得。

我们目睹了加密货币项目的坟墓逐渐填满：

• Mt. Gox（2014）：破产。其表明您的“余额”只不过是数据库里的一个数字——直到它不再是。

• Quadriga（2019）：创始人风险。其表明尾部风险真实存在，你的资金可能被锁在一个已故创始人的冷钱包里（更不用说他是否假死至今仍是个谜）。

• Celsius/BlockFi（2022）：再抵押。其表明“收益”实际上是拿客户资金赌博，而客户实际上是无担保债权人。

• FTX（2022）：资金混同。其表明“交易所”和“做市商”之间的界限是虚构的。这是所谓“B-book”交易所的一个关键特征——我们认为这种做法非常普遍，令人担忧。我们认为，这种模式至今仍在许多加密货币交易所中延续。

图 3：比特币价格历史与重大加密货币事件时间线的关系

BitMEX 最初建立在 100% 冷存储和多重签名钱包系统之上。每次提现都需要人工审核。速度慢，成本高，让我们错过了“即时入金/提现”的营销宣传。

正因如此，我们才从未因黑客攻击而损失过任何一位用户的资金。安全并非一项功能，而是一系列不可妥协的权衡取舍，经过长期的稳步积累。如今，我们拥有同样的安全基础，并采用更先进的技术来支持实时提现。

#4: 你的交易对手是市场还是交易所？

图 4：FTX 倒闭与 Alameda Research 和 FTX 交易所的关系概述

加密货币交易者常常忽略一个问题：他们的交易对手是谁？许多加密货币平台都有内部做市商。这种结构本身就存在利益冲突，并给交易所带来额外的风险。当交易所本身也是交易参与者时，就会造成严重的信息不对称。内部做市商可能拥有其他交易者无法获取的委托流数据和结算水平信息。

这种加密货币交易所同时也是做市商的模式，使客户处于明显的劣势，并造成系统性风险（FTX/Alameda 的倒闭事件就是明证）。这个问题至今仍然存在——2023 年，《金融时报》 报道称 Crypto.com 运营着内部自营交易部门，据称员工被告知要对运营情况保密——这清楚地表明了交易所与其客户之间的利益冲突。BitMEX 从一开始就基于不同的理念。我们是一个中立的交易平台，而非自营交易参与者。我们只与指定的、与 BitMEX 无关的做市商合作。

我们的商业模式与客户需求相符——提供公平中立的交易平台。请务必自行研究并审核您的交易平台。

#5: 加密货币市场依然分散。

加密货币“市场”并非一片汪洋大海，而是由无数个彼此孤立的小水洼组成。以$MMT（Momentum）为例，不同交易所的代币价格差异超过 50%。对冲套利者损失惨重，因为他们惨痛地认识到，在压力之下，这些孤立市场之间的管道系统往往最先崩溃。

图 5：BitMEX 持续提供更高的平均和中位数收益，表明其上市策略更为有效。

这种碎片化也体现在交易所的上币策略中。正如我们在 2025 年第一季度衍生品报告 中强调的那样，我们发现，在某些交易所，超过 70% 的新上币种在首日就达到了历史最高价——这是一种典型的“拉高出货”模式。相比之下，BitMEX 上的币种则展现出持续的上涨势头，上币首日平均涨幅达到 62.55%。

#6：真正的风险不是清算，而是自动减仓。

仓位被强平意味着你的判断失误。这很简单清晰。

然而，自动减仓（ADL）却是市场的噩梦。这意味着即使你的判断完全正确且盈利，你的仓位仍然可能被强平，违背你的意愿。

当市场波动过快，导致仓位被强平的价格超过其破产价格，而保险基金又无法弥补损失时，就会发生自动减仓。为了维持交易所的偿付能力，系统必须找到一个反向的、盈利的交易员，并为其减仓。你会被一个排名系统“选中”（该系统基于杠杆和盈亏情况）。根据你使用的交易平台及其自动减仓系统的设计，你可能会成为自动减仓的受害者。 自成立以来，BitMEX 一直致力于完善我们的 自动减仓系统 和风险引擎。此外，与其他一些交易所不同，我们不会在自动减仓队列中给予某些交易员“优先权”；所有交易员都遵循同样的公平原则。这也是我们能够成为运营时间最长的加密货币交易所之一，并且至今保持零黑客攻击记录的原因之一。

#7: 合理价格标记：永续合约交易员防止市场操纵的保护伞

图 6：BitMEX 的合理价格标记（红线）通过忽略来自单一来源的异常闪崩来保护交易员免受不公平清算。

每个交易员都害怕被强平。我们都见过价格莫名其妙暴跌（也称为“诈骗影线”）——一根短短 15 秒的 K 线，价格暴跌 20%、30% 甚至更多，这可能是由于操作失误、流动性不足导致的连锁下跌，或是做市商精心策划的不公平攻击造成的。它会触发你的止损单，强制平仓，然后价格又像什么都没发生过一样迅速回升。你或许曾经是对的，但你仍然可能被强平。

正因如此，BitMEX 率先推出了合理价格标记的概念。在 BitMEX，你的强制平仓并非由波动剧烈的最新价格触发，而是由标记价格触发。这是我们最关键、最严格的交易者保护机制。我们的标记价格并非基于我们自己的委托簿，而是基于 混合综合指数 （例如 .BXBT ，该指数采用成交量加权，并由一篮子主要外部高流动性现货交易所，如 Coinbase、Kraken 和 Bitstamp 的数据构成）。

要让交易员破产，市场操纵者不能仅仅通过抛售 BitMEX 的合约来控制交易。他们必须有足够的资金，才能同时冲击所有交易所的全球现货市场。这套系统就是你的盾牌。它的设计旨在忽略“骗局影线”，保护你免受局部操纵的影响。

最新价格只是一个参考；标记价格才是真理。作为交易者，你的首要任务不是设置止损，而是深入研究交易所如何计算标记价格。这才是你真正的防御手段。

#8: 杠杆即自由

BitMEX 率先提供高达 100 倍的杠杆，这一概念常被传统金融（TradFi）视为“鲁莽之举”。然而，对于普通交易者而言，它却被视为“自由”。我们 100 倍杠杆加密货币衍生品背后最关键却又最容易被忽视的一点，是其内置的保护机制：无追索权杠杆。

与传统金融市场（例如外汇或差价合约）不同，在 BitMEX 进行加密货币交易，您无需承担超过初始存款的损失，因为您的最大损失严格限制在您投入的保证金（抵押品）范围内。这种无追索权机制对散户投资者至关重要，为风险设定了明确的财务底线。当持仓被强制平仓的价格超过其平仓价格时，系统（BitMEX）将承担损失；交易员无需承担负余额的责任。

这个工具瞬间赋予了小型散户掌控大额交易的能力——将 1000 美元的抵押品转化为 10 万美元的仓位。它使市场准入民主化，让个人拥有了曾经只有巨鲸交易员才能拥有的购买力。

然而，这种自由需要极其谨慎。100 倍杠杆是一项重大的承诺。虽然它可以放大你的信心，但也会极大地放大你的错误，因此需要精细的风险管理来避免爆仓。在 100 倍杠杆下，0.5% 的不利波动都会导致爆仓。这是一个对精准度和风险管理能力要求极高的工具，而大多数交易者根本无法具备。它不会让一个糟糕的交易员变成一个优秀的交易员，但它会让一个优秀的交易员更快地取得成功。最终，它完美地诠释了这场革命的真正意义：完全开放的市场准入和完全的个人责任。

#9: 比特币四年周期并未消亡

图 7：2018 年至 2025 年比特币周期分析

每个周期都会涌现出新的叙事，试图说服你“这次不一样”。2017 年是首次代币发行（ICO）。2021 年是“超级周期”，据说 DeFi 和 NFT 将使市场成熟，摆脱 80% 的跌幅。如今，现货 ETF 成了新的救世主。

正如我们最近的文章《 四年周期并未消亡 》中所述，这种乐观并非偶然，而是市场机制的一部分。周期并非仅仅与减半挂钩，而是一场结构性的清洗。它是一个精心构建的系统，建立在杠杆、新代币发行和人类贪婪之上。

该系统旨在过度杠杆化，构建一个狂热的泡沫，然后自我崩塌。不要被“机构”的外衣所蒙蔽。正如我们在 10 月 11 日看到的 190 亿美元清算潮 中看到的那样，加密货币领域的崩盘仍在发生，这证明其内部机制并未改变。这个循环并没有中断，只是在重新加载。

#10: 小心高收益稳定币陷阱

过去 11 年里，我们不断目睹市场反复领悟到一点：“稳定币”有时不过是个营销噱头。但这并非否认稳定币是全球最重要的金融创新之一。它就像全天候、无国界、可编程的美元——一条全新的金融轨道，终将取代传统的银行体系。这就是一场革命。

然而，这场革命也暗藏阴影。“稳定币”的标签被用来掩盖高风险、实验性的定时炸弹。其模式总是如出一辙：新项目层出不穷，承诺提供美元般的“稳定性”，同时又提供高得离谱的“低风险”收益。这种高收益往往是一种诱惑——应该被视为危险信号。

图 8：LUNA 美元价格的对数刻度图

以 Terra/LUNA 崩盘为例。在这种情况下，“稳定币”（UST）只是掩盖其真正产品的包装：Anchor Protocol 提供的 20% 年化收益率，这是一种人为补贴的收益，代价是 LUNA/UST 稳定币本身变得更加脆弱，如同玩一场“抢椅子”游戏。当收益停止，人们对 UST 的担忧开始加剧时，整个体系便崩溃了。我们已经多次目睹“高收益稳定币”的崩盘，例如 Stream Finance 的 xUSD 和 Stable Labs 的 USDX——这些复杂的、杠杆化的“收益型”计划，实际上是管理不善的对冲基金伪装成稳定币。

请记住——这种情况还会再次发生。新的创新有时会承诺不可能的事情。我们 11 年的经验告诉我们：永远要自己动手，在掌握足够的信息之前保持怀疑态度。你必须始终问自己：“推动项目的真正机制是什么？”更重要的是，“收益究竟来自哪里？”

#11: 不要将包装与资产混淆

十多年来，市场一直期待机构投资者采用加密货币。如今，这一趋势已然到来，并以 ETF 和数字资产国库（DAT）等熟悉的包装形式呈现。虽然这些产品提供了新的投资渠道，但了解其结构至关重要。我们看到一种常见的商业模式正在兴起，尤其是在 DAT 领域：国库基金筹集资金，其份额的交易价格通常远高于其持有的加密货币的净资产值（mNAV），然后基金经理可以通过“按市价发行”（ATM）的方式发行新份额来获取这部分溢价。

图 9：加密货币财资公司概览，日期 2025 年 11 月 14 日（来源：Blockworks Research）

这本身并非坏事，但它会造成不同的激励机制。正如我们在 BitMEX Alpha 文章 《DAT 股票 vs. 加密货币》 中所探讨的，这种模式会带来结构性阻力。持续的 ATM 发行可能会对 mNAV 溢价构成下行压力，这或许可以解释为什么这些股票的表现会逊于它们所追踪的加密货币。自我们发表文章以来，这种溢价已完全消失，目前几种主流 DAT 的 mNAV 均低于 1。

这些包装本身并非资产；它们是独立的业务，涉及管理费和委托代理等问题。从长远纯粹的投资角度来看，我们认为重点应该始终放在底层加密资产本身。

底线

行业经历了各种周期性的波动，包括​​山寨币季、黑天鹅事件、高点、黑客攻击和各种创新，但有一点始终不变——那就是我们交易员的技能和韧性，也就是我们 BitMEX 传奇人物 的实力。如果你在每一次市场动荡之后依然坚守在​​这里，你不仅仅是幸存者；你身经百战，经受住了考验，拥有这个市场所需要的坚韧不拔的精神。

我们向这份韧性致敬——没有交易员们的付出，就没有今天的 BitMEX。为了表达敬意并庆祝这段历程，我们推出了“BitMEX 传奇对决”——一项奖金池高达 5 比特币的大型交易大赛。

这是我们为回馈社区过去 11 年来的坚定支持而推出的众多举措中的第一步。敬请关注我们的 X 平台和 Telegram 频道，获取最新资讯。

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